09年nba直播骑士vs国王:在底部敢于逆向投資關鍵還是要選好公司

楊德龍 原創 | 2019-06-10 11:09 | 收藏 | 投票 編輯推薦
關鍵字:市盈率 A股市場 

骑士vs凯尔特人g7感动 www.znids.club   由于受到利空消息的影響,近期A股市場出現了較大幅度的調整,而上證指數也回到了2800點之上,點數處于半年線之上。我認為A股市場的調整只是一個階段性的調整,并沒有改變A股市場長期的趨勢。今年以來A股已經走出了慢牛長牛的起點,但是由于受到外部的沖擊,市場走勢也是一波三折,但這些都不會影響到A股中長期的趨勢。

  上周日晚間易會滿主席講到,現在A股市場的估值放在全球都不貴。A股上證指數的市盈率只有13倍,滬深300只有12倍,上證50只有10倍。與A股市場過去十年的上證指數相比,似乎是在原地踏步。但值得注意的是,在2009年的時候,A股市場的上證指數平均市盈率高達50倍左右,而當前A股上證指數的市盈率只有13倍。雖然在指數上現在與過去相比沒有大的變化,但是這十年上市公司的盈利實實在在出現了較大的回升,因此當前的A股具備更大的配置價值。如果說從指數上來看,過去十年似乎沒有賺到錢,只能說明十年前這些股票的估值都過高了,而現在的估值已經被壓縮到了一個很低的位置,所以這時候投資的風險就大大降低了。

  沃爾瑪的創始人山姆沃爾頓曾經說過:“你只要買的便宜就可以賣的便宜”。這句話放在股市上也是正確的。在A股,我們看上市公司的估值當然不能只用市盈率來一概而論,也可以結合市銷率、市凈率等等其他的一些估值指標。一般來說,對于業績穩定增長的股票,例如消費股、金融股,我們可以用市盈率來衡量,因為這些公司盈利穩定,市盈率比較有意義。而對于一些周期性的行業,由于盈利波動過大,就可能需要用市凈率或者市銷率等來考量。如果我們用市盈率來估測周期性行業的估值,可能就需要逆向投資。周期性行業盈利最低,市盈率最高的時候,就是一個很好的入場時機;而當周期性行業盈利達到高點,市盈率降到很低的時候,反而是應該賣出的時候。

  針對不同的行業,我們使用的估值方法也不同。對于一些高增長的行業,我們可以使用EV/EBITDA進行估值,也就是將公司的價值除以息稅和折舊、攤銷之前的凈利潤來進行核算。EV/EBITDA是海外華爾街投行經常使用的一種估值方法,它可以剔除一些公司通過計提折舊或成本的調節來操縱利潤的行為,同時對一些負債率較高,發展初期的公司也可以進行較準確的估值。這是一種重要的估值方法。也有一部分投資者會使用自由現金流,也就是DCF的方法,這種方法在很多研究報告里面都很常見,它是通過把公司未來可能產生的現金流進行折現來估算公司的價值。

  對于公司的估值有各種各樣的方法,孰優孰劣,不能一概而論。針對不同的行業,對于不同的公司要使用不同的估值方法,如果使用錯了估值方法,就可能會做出錯誤的決定。僅僅看市盈率就可能會錯過一些成長性的公司,這時候就要結合成長性來看,也就是PEG的方法。一般來說,一個公司可以長期維持年均多少的增長,就可以按多少倍的市盈率進行估值。例如,年均10%的年化增長就可以按十倍市盈率估值,如果年均可以達到20%的盈利增長,就可以用20倍的市盈率。這樣就可以更加合理的使用市盈率估值指標。

  做投資時,逆向投資是一個很重要的方法,對其最常見的說法就是巴菲特的“別人貪婪時我恐懼,別人恐懼時我貪婪”。逆向投資聽起來簡單,做起來很難,是知易行難的一種投資方法。因為往往當好股票跌得遍地黃金的時候,也是市場最恐慌的時候,例如像2016年初發生了熔斷之后以及去年10月份,這都屬于市場信心極度低迷,很多優質個股已經跌出價值的時候,而很多投資者在這時反而不敢建倉。

  要逆向投資,首先就要對所持有的股票有深入的研究。只有對所持有的個股有信心,相信股票價格的下跌對公司業務不具有反身性,也就是不會影響到公司業務的發展,我們才不會被短期市場的波動所影響。就像巴菲特所說的,“股票大跌和我有什么關系呢?這也就意味著我能夠以更低的價格買入我心儀的股票”,事實也的確如此。其他的投資大師也都說過類似的話,像約翰‧鄧普頓說的,“要做拍賣會上唯一的出價者”。

  也就是說在市場低迷的時候,左側建倉者反而可以獲得低價撿籌碼的機會。前??椿鷦?016年初以及2018年10月份兩次進行了大幅加倉,堅定的看好一些優質的個股,就抓住了左側建倉的機會,獲得了不菲的回報。當然,左側建倉可能會承受短期被套的風險,也存在比較大的投資壓力?;鐘幸瘓涿越?ldquo;不接下跌的飛刀”,也是在提醒投資者在市場下跌的過程中要把握入場的時機,“領先一步,是先鋒,領先兩步,可能就是先烈了”。

  所以在市場低點的時候進行逆向投資,關鍵是要看以下幾點:第一,市場的下跌是否已經充分反映了所有的壞消息?短期市場的波動是基本面的影響,還是投資者的情緒波動?市場有沒有轉好的契機?像去年10月份我們進行全面加倉的時候,當時滬深300的市盈率已經跌破了十倍。更重要的是,當時貿易談判已經有了一定的明朗,所有的壞消息都已經反映在市場之中。

  第二,股價的下跌是否會影響你所持有公司的業務?比方說在市場下跌的時候,你持有的是一些證券公司,股價下跌本身就會導致市場成交量萎縮,從而影響到券商的業績,兩融的規模也會不斷的收縮,這就具備索羅斯所說的反身性,下跌會影響到對公司的抄底。古人云,“否極泰來,物極必反”,一旦市場對于券商等和市場息息相關的板塊普遍持有摒棄的態度,這時候反而到了一個人棄我取的時候,這也是符合逆向投資的觀念的。

  但同時,做逆向投資也要避免投資那些夕陽行業或已經被技術淘汰的公司,這樣的公司無論跌多少也不能買。而一些出丑聞的公司,甚至可能因為財務造假而被強制退市的公司,也是跌了多少都不能買的。像樂視網,長春生物等過去幾年爆出來的問題公司,無論其股價跌到多少也不應該去逆向投資。逆向投資的本質還是要選擇好公司進行投資。只有在市場低迷的時候,它的價格跌出了吸引力,這時候逆向投資才能取得好的效果。

個人簡介
南方基金首席策略分析師 基金經理
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